财务验证：现金机器仍在，但 AI CapEx 抬升
Google 的财务质量仍然非常强：营收增长、利润率扩张、现金流巨大。但 AI 数据中心投入显著抬升 CapEx，使自由现金流增速落后于经营现金流。
核心损益与现金流
| 财年 | 营收 | 净利润 | 净利率 | OCF | CapEx | FCF |
|---|---|---|---|---|---|---|
| FY2022 | $282.8B | $60.0B | 21.2% | $91.5B | $31.5B | $60.0B |
| FY2023 | $307.4B | $73.8B | 24.0% | $101.8B | $32.3B | $69.5B |
| FY2024 | $350.0B | $100.1B | 28.6% | $125.3B | $52.5B | $72.8B |
| FY2025 | $402.8B | $132.2B | 32.8% | $164.7B | $91.5B | $73.3B |
好信号
- 营收 3 年 CAGR 约 12.5%。
- 净利润增长快于营收，经营杠杆明显。
- Cloud 扭亏并高速增长。
- 资产负债表仍强，现金充足。
坏信号
- FY2025 CapEx 占营收约 22.7%。
- FCF 增速明显低于 OCF。
- AI 投入回报周期不确定。
- 未来折旧可能压制利润率。
巴神财务判断
Google 仍是顶级现金流机器，但从“轻资产搜索收费站”走向“AI 基础设施重资产平台”。这不是坏事，但估值时必须降低对历史 FCF 转化率的机械外推，重点看 CapEx 是否带来 Cloud/AI 收入与搜索防御能力。