估值：好公司，但价格必须约束
Google 的关键不是“能不能买”，而是“以什么价格买，承担哪些反证”。当前材料显示其前瞻 PE 约 25x，不能算便宜，但相对 MAG7 中部分公司仍有性价比。
估值框架
| 模块 | 估值思路 | 关键变量 |
|---|---|---|
| 搜索/广告 | 成熟高现金流业务，按 FCF/利润倍数 | 搜索增速、AI 货币化、监管 |
| Google Cloud | 高增长云平台，按收入/利润率成熟度 | 收入 CAGR、经营利润率、AI 需求 |
| YouTube/订阅 | 平台 + 内容生态，按广告+订阅 ARPU | Shorts、CTV、Premium、创作者生态 |
| Waymo | 情景期权估值 | 城市扩张、单车经济、安全监管 |
买入条件
- 估值回到能给 5 年期 IRR 留出安全边际的位置。
- 搜索收入未被 AI 明显侵蚀。
- Cloud 持续高增长且利润率改善。
- CapEx 指引与现金流转化不恶化。
- 反垄断结果可承受。
不买/减仓条件
- 价格只反映 AI 乐观叙事，不反映监管与 CapEx 风险。
- AI Overviews 降低广告收入质量。
- Cloud 增速回落但 CapEx 继续高企。
- 监管拆分 Chrome/Android 或严重破坏默认入口。
当前估值判断
不是“便宜到闭眼买”，而是“优秀公司合理区间内偏贵/中性，适合持续跟踪，等待价格或证据给出更好赔率”。